IPO雷達(dá)｜盈利能力弱于同行，小電科技暗藏三大隱患
繼怪獸充電(EM.O)后，共享充電寶領(lǐng)域又迎來一家上市公司。日前，小電科技向港交所遞交了招股書，即將登陸資本市場。小電科技從公司成立到招股僅僅用了不到五年時(shí)間。
說起共享領(lǐng)域，不得不提到“前輩行業(yè)”共享單車，但共享充電寶的發(fā)展要比共享單車更加順利。經(jīng)歷了野蠻生長、提價(jià)的共享單車，曾經(jīng)的雙巨頭Ofo和摩拜，最終以倒閉和賣身美團(tuán)告終，新貴哈啰單車才剛剛啟動(dòng)上市計(jì)劃，至今仍未探索出盈利模式。而共享充電寶則按下了快進(jìn)鍵。從2017年開始，獲得了資本青睞的企業(yè)開始在各種商戶門店鋪天蓋地的投放共享充電寶，沒有資本支持的則迅速退出，行業(yè)集中度短時(shí)間內(nèi)得以提升。如今，共享充電寶頭部四家企業(yè)占到了市場份額的83%。
但值得思考的是，超高的CR4是否意味著共享充電寶行業(yè)的競爭已經(jīng)塵埃落定？小電科技作為頭部企業(yè)，真的可以安枕無憂享受競爭勝利后的行業(yè)紅利？
答案恐怕要讓投資者失望了�？此婆艹鰜淼墓蚕沓潆娔Ｊ竭�沒有經(jīng)歷真正的風(fēng)雨洗禮，美團(tuán)已經(jīng)前來攪局。財(cái)務(wù)狀況暗藏三大隱患，還未開跑小電科技已有掉隊(duì)跡象。
隱患一：盈利能力弱于同行
招股書顯示，近三年內(nèi)小電科技僅有2019年一年實(shí)現(xiàn)1.38億元的凈利潤，其他年份均虧損。2020年，小電科技表示因?yàn)橐咔橛绊懏?dāng)年虧損1.04億元。同樣條件下，怪獸充電實(shí)現(xiàn)了盈利。
但需要留意的是，怪獸充電2020年的營業(yè)利潤率僅有2.5%，而小電科技2019年的經(jīng)營利潤率為1.06%。整個(gè)行業(yè)的營業(yè)利潤率都較為微薄，這也讓共享充電這一經(jīng)營模式能否成立打上了問號(hào)。
小電科技盈利能力弱于同行，與其充電寶投放、使用效率低有關(guān)。小電科技招股說明書中顯示，截至2020年12月31日，其已鋪設(shè)超過71萬個(gè)點(diǎn)位，投放近600萬個(gè)充電寶，僅次于行業(yè)龍頭竹芒科技（由街電和搜電合并而來）。而同期，怪獸充電的點(diǎn)位數(shù)量和充電寶數(shù)量分別為66.4萬個(gè)和536萬個(gè)，但怪獸充電的營收規(guī)模卻早在2019年就突破了20億元，遠(yuǎn)高于小電科技。根據(jù)小電科技招股書的數(shù)據(jù)計(jì)算，其單個(gè)點(diǎn)位平均營收為2692元/年，單個(gè)充電寶平均營收為318.5元/年，大幅低于怪獸充電的4231元/年和563元/年。
圖片來源：招股書、Wind、界面新聞研究部主營業(yè)務(wù)單一也是小電科技盈利能力較弱的原因之一。小電科技主要收入來自于共享充電寶服務(wù)，2018年-2020年，共享充電寶業(yè)務(wù)收入占比分別達(dá)97.8%、98.8%及97.3%。怪獸充電的情況也類似。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，共享充電寶行業(yè)收入來源單一，競爭同質(zhì)化用戶粘性差，對線下場景的依賴性較強(qiáng)。
為了打開盈利空間，共享充電企業(yè)紛紛開拓新業(yè)務(wù)，但也都表現(xiàn)平平。2020年，小電科技的充電寶銷售業(yè)務(wù)為其帶來3883.3萬元收入，占比約2%。廣告服務(wù)的比重微小，占比僅為0.7%。據(jù)招股書透露，小電科技計(jì)劃與短視頻公司進(jìn)行戰(zhàn)略合作，為點(diǎn)位的合作伙伴及其他商家提供短視頻及直播營銷解決方案，拓展生活服務(wù)業(yè)務(wù)。但新業(yè)務(wù)能否改善小電科技盈利狀況還有待觀察。
隱患二：難以差異化
共享充電這一商業(yè)模式，成本主要來自兩方面，首先是采購充電寶以及柜機(jī)的費(fèi)用。2020年，小電科技的這部分成本約4.76億元，占比不足20%。另一部分的支出則是支付給商戶的激勵(lì)費(fèi)用，由入場費(fèi)與傭金構(gòu)成。這也是小電科技在盈虧線上掙扎的主要原因。
共享充電企業(yè)目前正在充電寶投放和點(diǎn)位鋪設(shè)方面展開激烈競爭。但增加點(diǎn)位鋪設(shè)，加快發(fā)展速度，就必須增加費(fèi)用，一旦費(fèi)用增加就會(huì)影響利潤。小電科技的銷售費(fèi)用從2018至2020年分別為2.6億元、10.5億元和14.7億元，占總收入的比例也從2018年的61.5%提高到2020年的77%，逐年提升。2020年小電科技的銷售費(fèi)用中的進(jìn)場費(fèi)同比暴漲114.5%，達(dá)到3.02億元，分成費(fèi)用同比增加23.7%至7.1億元，兩項(xiàng)合計(jì)已經(jīng)達(dá)到營收的55%。從暴漲的銷售費(fèi)用中也可見共享充電企業(yè)間競爭的激烈程度。
共享充電行業(yè)的盈利壓力來自商戶的強(qiáng)勢地位。
艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2017年時(shí)，商戶激勵(lì)費(fèi)的分成比例普遍在20%以下，到了2019年該比例已經(jīng)高達(dá)50%-70%。以小電科技每個(gè)點(diǎn)位每年2700元的收入計(jì)算，即使有50%支付給商戶作為激勵(lì)費(fèi)，每個(gè)商戶每年可收取約1300元。吸引力始終有限。但對共享充電寶企業(yè)來說，消費(fèi)者對共享充電寶的選擇主要遵循就近原則，因此現(xiàn)階段企業(yè)將擴(kuò)張點(diǎn)位視作增長核心，導(dǎo)致企業(yè)對高人流量優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位的爭奪日趨激烈。因此，共享充電寶企業(yè)愿意提高激勵(lì)費(fèi)讓利商戶。這也是他們談判地位懸殊的原因所在。
而且，共享充電寶企業(yè)提供的服務(wù)、定價(jià)都高度一致。消費(fèi)者很難產(chǎn)生品牌認(rèn)可和消費(fèi)黏性。這就使得共享充電寶企業(yè)間的競爭無止無休，即便是CR4的市場集中度已經(jīng)達(dá)到80%，他們也沒有相安無事的打算。回想當(dāng)年的資本寵兒ofo和摩拜也并沒有幸存下來，今天的共享單車新貴背后都有互聯(lián)網(wǎng)巨頭的影子。
美團(tuán)（3690.HK）已經(jīng)開始發(fā)力共享充電寶這一行業(yè)。去年3月起，美團(tuán)重啟共享充電寶業(yè)務(wù)并大力招商。美團(tuán)擁有“吃喝玩樂”場景下龐大的流量和強(qiáng)大的地推能力。截止2020年美團(tuán)活躍商家數(shù)達(dá)680萬，而且還以9%左右的速度增長。如果30%的美團(tuán)商家設(shè)置共享充電寶點(diǎn)位，美團(tuán)點(diǎn)位數(shù)將達(dá)到204萬個(gè)，遠(yuǎn)高于“三電一獸”。就談判地位而言，美團(tuán)因?yàn)橐呀?jīng)和商戶達(dá)成合作，能對商家施加的影響力自然大于普通共享充電企業(yè)。
與小電科技的直營模式不同，美團(tuán)采用更加輕資產(chǎn)的代理模式。根據(jù)美團(tuán)的招商廣告，機(jī)柜成本由商戶自己投入，美團(tuán)只提供培訓(xùn)和售后支持服務(wù)。相對的，商戶可以獲得的90%的分成。這種模式下，美團(tuán)和商戶可以深度綁定，有效避免搶點(diǎn)位而造成商戶分成水漲船高的情況。
美團(tuán)的入局將給小電科技等頭部企業(yè)帶來壓力，對于小電科技挑戰(zhàn)恐怕才剛剛開始。
隱患三：行業(yè)天花板漸近
2020年，共享充電行業(yè)的交易總額（GMV）達(dá)到70.6億元，2018年至2020年的交易額復(fù)合增長率達(dá)到了110%。雖然共享充電行業(yè)空間非�？捎^，但也隱藏著風(fēng)險(xiǎn)。
首先，過去行業(yè)規(guī)模的增長離不開兩次漲價(jià)。共享充電最初的價(jià)格為前0.5-1小時(shí)免費(fèi)，后續(xù)1/小時(shí)，10元/天封頂。之后漲價(jià)到2元/小時(shí)，20元/天封頂。近期，共享充電運(yùn)營企業(yè)又對不同場景下的共享充電寶進(jìn)行差異化漲價(jià)。比如電影院，收費(fèi)2.5元/半小時(shí)，景區(qū)則是4元/半小時(shí)，甚至10元/每小時(shí)。除此之外，使用充電寶的封頂價(jià)格有的讓人咋舌，有的封頂價(jià)高達(dá)99元。
小電科技招股書顯示，2017年至2020年，中國共享充電寶服務(wù)平均每筆訂單的價(jià)格（不包括免費(fèi)訂單和99元或以上的訂單規(guī)模）分別為1.3元、2.3元、4.1元、5.3元，并預(yù)計(jì)于2025年達(dá)至8元。因?yàn)闈q價(jià)，共享充電寶企業(yè)已經(jīng)飽受詬病。而且，價(jià)格太高就會(huì)影響消費(fèi)者共享充電寶的意愿，反而會(huì)重新攜帶充電寶。
另外，長續(xù)航手機(jī)電池的突破將給共享充電行業(yè)帶來致命打擊。也許共享充電行業(yè)的天花板會(huì)比預(yù)期中更早到來。
