山東如意科技：海外并購(gòu)迅猛正急售資產(chǎn)回籠資金
新浪財(cái)經(jīng)曾獨(dú)家報(bào)道，山東如意科技集團(tuán)(以下簡(jiǎn)稱“如意科技”)被當(dāng)?shù)厝诵姓{(diào)研，欲了解公司的經(jīng)營(yíng)及風(fēng)險(xiǎn)情況，隨即引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。不過，當(dāng)?shù)厝诵须S即發(fā)表聲明稱，本次調(diào)研并無特殊背景，只是常規(guī)開展的內(nèi)部調(diào)研，了解民營(yíng)企業(yè)的融資需求。公司層面亦出公告澄清，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健。
然而，無風(fēng)不起浪，新浪財(cái)經(jīng)關(guān)注到，上個(gè)月中旬，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪將如意科技公司的評(píng)級(jí)展望調(diào)整為了負(fù)面。穆迪方面給出的解釋是，負(fù)面展望反映了由于如意科技的高增長(zhǎng)戰(zhàn)略和較強(qiáng)的收購(gòu)意愿，對(duì)其去杠桿趨勢(shì)存在顧慮。
實(shí)際上，最近幾年，由于頻繁的海外資產(chǎn)收購(gòu)，如意科技的債務(wù)規(guī)模正在迅速膨脹。
“奢華”的海外收購(gòu)，“低調(diào)”的公司業(yè)績(jī)
如意科技成立于2001年，本是一家垂直綜合性紡織企業(yè)，主營(yíng)紡織生產(chǎn)、貿(mào)易、服裝生產(chǎn)和零售、棉花和羊毛生產(chǎn)等業(yè)務(wù)，多年積淀，也讓公司在國(guó)內(nèi)的紡織企業(yè)里頗具競(jìng)爭(zhēng)力，多次獲得業(yè)內(nèi)相關(guān)大獎(jiǎng)。
不過，棉紡行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量眾多，資金和技術(shù)門檻都比較低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，整體毛利率并不高�；蛟S是不滿足現(xiàn)狀，如意科技及其母公司北京如意時(shí)尚投資控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱“如意控股”)于是開啟了國(guó)際視野，瞄準(zhǔn)了海外高端品牌的運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。
光是近兩年，“如意系”便先后收購(gòu)了法國(guó)高端時(shí)裝公司SMCP、香港高端男裝集團(tuán)利邦控股有限公司、瑞士奢侈品牌Bally、美國(guó)高端面料制造商LYCRA。更早之前，“如意系”還收購(gòu)了如，日本成衣集團(tuán)瑞納、英國(guó)風(fēng)衣品牌Aquascutum等諸多奢侈品牌公司。
其中法國(guó)SMCP、日本瑞納是由如意科技直接參控股的兩家海外上市企業(yè)，加上其參股的國(guó)內(nèi)A股掛牌的如意集團(tuán)，如意科技旗下共有三家上市企業(yè)。為了這些收購(gòu)，如意科技方面也是不惜重金，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，其大大小小各項(xiàng)收購(gòu)共形成了商譽(yù)37.62億。
一般情況下，公司給予高額的商譽(yù)溢價(jià)，往往意味著對(duì)公司未來經(jīng)營(yíng)情況的極度看好。不過，從實(shí)際情況來看，如意科技旗下的這些海外資產(chǎn)里面，除了2016年收購(gòu)的SMCP運(yùn)營(yíng)良好外，其他資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)情況似乎并不理想。
圖1：如意科技品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率情況號(hào)稱高毛利率的品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，盡管在公司收購(gòu)法國(guó)時(shí)尚集團(tuán)SMCP后，得到了一定的提升，但僅一年時(shí)間，相關(guān)數(shù)據(jù)便開始出現(xiàn)下滑。最新季報(bào)顯示，如意科技品牌運(yùn)營(yíng)綜合毛利率已經(jīng)從2017年的62.42%下降到了如今的51.33%。
此外，作為如意科技主要品牌運(yùn)營(yíng)主體之一的日本瑞納，在2018年也開始出現(xiàn)了大額虧損的狀況，全年凈利潤(rùn)虧損2.36億元。盡管運(yùn)營(yíng)良好的法國(guó)時(shí)尚集團(tuán)SMCP當(dāng)年錄得了3.92億的凈利潤(rùn)，但這一正一負(fù)的抵消，最后到手的利潤(rùn)也所剩無幾了。
有分析人士認(rèn)為，如意科技海外投資的資金來源絕大部分為債務(wù)融資，但這些資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)目前看遠(yuǎn)不足以覆蓋其債務(wù)利息，這側(cè)面反映出其相關(guān)收購(gòu)的估值虛高。
業(yè)績(jī)依賴非經(jīng)常性損益，少數(shù)股東占比大
至于公司早前起家的紡織和貿(mào)易業(yè)務(wù)，由于本身毛利率偏低(2019年一季度，公司紡織業(yè)務(wù)毛利率10.57%，貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率4.18%)，加之公司奇高的期間費(fèi)用，相應(yīng)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)似乎也相對(duì)有限。
數(shù)據(jù)顯示，2019年一季度，如意科技的綜合凈資產(chǎn)收益率4.32%，總資產(chǎn)回報(bào)率3.81%，綜合毛利率17.63%，均較前幾年有了較大幅度的下滑。公司層面解釋是因?yàn)橘Q(mào)易業(yè)務(wù)量增大，而貿(mào)易本身的毛利率較低導(dǎo)致的。
圖2：如意科技資產(chǎn)收益率情況不專注于毛利率高的服裝業(yè)務(wù)，而費(fèi)力做大利潤(rùn)空間并不大的貿(mào)易業(yè)務(wù)(2019年3月末，如意科技貿(mào)易業(yè)務(wù)營(yíng)收占比46.34%，但僅貢獻(xiàn)毛利4.69%)，此番解釋，似乎并不能令人信服。有投行人士告訴新浪財(cái)經(jīng)，此舉的目的只是為了做大營(yíng)收規(guī)模，方便公司能更好的進(jìn)行債務(wù)融資。
盡管如此，2018年，如意科技的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)規(guī)模近30個(gè)億。不過，仔細(xì)翻看公司財(cái)報(bào)會(huì)發(fā)現(xiàn)，這其中包含幾處資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益的7.14億元，股權(quán)處置投資收益的8.53億元以及土地處置收益的17.16億元，扣除了公司資產(chǎn)減值的近3個(gè)億，這些公司非經(jīng)常性的損益差不多就等同于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。
更有意思是，股權(quán)處置的投資收益里，還有公司在2016年收購(gòu)法國(guó)時(shí)尚集團(tuán)SMCP減持獲得的3.14億元(減持后如意科技依然持有SMCP公司53.90%股權(quán))。而彼時(shí)，距離公司對(duì)該資產(chǎn)的收購(gòu)時(shí)間也就1年多。
另外值得注意的是，公司合并報(bào)表的所有者權(quán)益中，少數(shù)股東權(quán)益的規(guī)模超過了歸屬母公司所有者權(quán)益的規(guī)模。數(shù)據(jù)顯示，2019年一季度，如意科技合并報(bào)表中所有者權(quán)益總和為294.67億元，其中少數(shù)股東權(quán)益為160.35億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益為134.31億元。
圖3：如意科技少數(shù)股東權(quán)益情況緣何少數(shù)股東權(quán)益會(huì)高于母公司所有者權(quán)益？有分析人士告訴新浪財(cái)經(jīng)，這里面可能會(huì)涉及一些明股實(shí)債甚至是利益輸送的情況。2019年一季度，如意科技合并報(bào)表2.66億元的凈利潤(rùn)里，歸屬于少數(shù)股東的部分為1.21億，占比45.5%。
百億規(guī)模有息負(fù)債，財(cái)務(wù)指標(biāo)或藏不確定風(fēng)險(xiǎn)
如意科技2019年披露的一季報(bào)顯示，公司資產(chǎn)負(fù)債率為56.61%，超過申萬一級(jí)紡織服裝行業(yè)68%的公司，處于中等偏后的位置。
具體來看，在公司384.49億元的總債務(wù)中，有息債務(wù)規(guī)模為324.59億元，占總債務(wù)規(guī)模的83.48%。而一年內(nèi)到期的短期有息債務(wù)規(guī)模為154.35億元，其中包括包括2019年內(nèi)到期和可回售的人民幣27億元的境內(nèi)債券，2019年12月到期的3.45億美元(人民幣23億元)的境外債券以及62.96億元的短期借款。
圖4：如意科技游戲負(fù)債情況另外，公司的應(yīng)付賬款以及其他應(yīng)付款項(xiàng)(無息部分)等無息負(fù)債之和約為83億元，這意味著如意科技短期內(nèi)需要償還的債務(wù)規(guī)模，可能超過230億元。
截止2019年3月末，如意科技賬面貨幣資金規(guī)模83.59億元，這其中包含45.30億元的受限部分，實(shí)際可用的貨幣資金38.29億元。
在公司其他資產(chǎn)層面上，如意科技的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)規(guī)模為60.34億元，其他應(yīng)收款規(guī)模為58.70億元，存貨規(guī)模為78.8億元，三者總和占總資產(chǎn)規(guī)模的近30%，這些資產(chǎn)一旦回收或者銷售存在障礙，將大幅降低公司的償債能力。
實(shí)際上，為緩解因流動(dòng)性給公司帶來的風(fēng)險(xiǎn)，如意科技在一季度末，就將其持有的A股上市公司如意集團(tuán)23.12%的股權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行了100%的質(zhì)押，另外據(jù)外媒報(bào)道，如意科技已出售了其所持有的澳大利亞棉農(nóng)巨頭庫(kù)比49%的股份，以應(yīng)對(duì)接下來一年將要面對(duì)的債務(wù)壓力。
除此之外，在近日如意科技的澄清公告中還提及，公司也將通過將旗下的工業(yè)地產(chǎn)、萊卡項(xiàng)目通過資產(chǎn)證券化，變賣非主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，省政府國(guó)資企業(yè)資金注入等方式來增強(qiáng)企業(yè)的流動(dòng)性及變現(xiàn)能力。(
