中歐長(zhǎng)期說(shuō)系列之中歐基金周應(yīng)波：向科技要增長(zhǎng)
我的主題有兩方面解釋：一方面，我認(rèn)為從長(zhǎng)周期來(lái)看，無(wú)論中國(guó)還是全球，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)依然是逐步下臺(tái)階的過(guò)程。所以，我們希望獲得經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。而無(wú)論企業(yè)還是社會(huì)的生產(chǎn)效率，或是人們整體的生活效率想要獲得提升，我們必須向科技要增長(zhǎng);另一方面，盡管全球疫情還沒(méi)有結(jié)束，但國(guó)內(nèi)已經(jīng)到了后疫情時(shí)代，人們的生活方式已經(jīng)發(fā)生了很大變化，尤其是2020年火起來(lái)的線上直播，從數(shù)字化角度改變了我們?cè)械臏贤ǚ绞健?br />接下來(lái)我將從以下幾個(gè)角度和大家分享：
什么是數(shù)字化生存?
從科技投資的角度展望，我認(rèn)為未來(lái)將是一個(gè)數(shù)字化生存的時(shí)代。為什么這么說(shuō)?先來(lái)回顧過(guò)去三、四十年科技行業(yè)的發(fā)展歷程。
在1980年代以前，科技產(chǎn)業(yè)或者說(shuō)TMT產(chǎn)業(yè)，可以說(shuō)是不存在的。如果非要找出一些“科技股”，可能要去當(dāng)時(shí)的家電、汽車、工業(yè)，類似于這樣的一些行業(yè)里。真正的TMT行業(yè)的出現(xiàn)，是以上世紀(jì)60年代到70年代美國(guó)半導(dǎo)體技術(shù)，以及一些軟件技術(shù)的突破為標(biāo)志的。一直到1980年代以后，系統(tǒng)性的TMT行業(yè)才開始形成，也才出現(xiàn)了TMT行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。
我把過(guò)去的40年大致分成兩個(gè)階段。
第一階段：1980年到2000年。
我們把這個(gè)階段的TMT行業(yè)稱為數(shù)字化產(chǎn)業(yè)階段。產(chǎn)業(yè)從0到1逐步出現(xiàn)，從無(wú)到有產(chǎn)生出來(lái)。它的投資機(jī)會(huì)或者說(shuō)企業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)，局限于數(shù)字化產(chǎn)業(yè)本身的機(jī)會(huì)。80年代以半導(dǎo)體行業(yè)、PC行業(yè)為主，IBM、英特爾、蘋果、惠普、戴爾等這些明星公司，都是在那個(gè)時(shí)候慢慢展現(xiàn)出來(lái)的。
到了十年之后的1990年代，美股的思科、微軟，這些提供網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、操作系統(tǒng)的軟件公司成為了市場(chǎng)的明星。一直到2000年納斯達(dá)克泡沫破裂，這個(gè)階段的典型特點(diǎn)，是TMT行業(yè)發(fā)展局限在行業(yè)自身。它提供了一個(gè)嶄新的行業(yè)發(fā)展形勢(shì)，人們上網(wǎng)發(fā)郵件也好，簡(jiǎn)單的游戲娛樂(lè)也好，僅僅作為一個(gè)補(bǔ)充出現(xiàn)。在人們的生產(chǎn)、生活中，并不占據(jù)主導(dǎo)地位。
第二階段：2000年到2020年。
這一階段我們叫作數(shù)字化社會(huì)，信息產(chǎn)業(yè)或者說(shuō)TMT產(chǎn)業(yè)，開始和其它各行業(yè)融合。各行各業(yè)和TMT技術(shù)的結(jié)合，衍生出了大量投資機(jī)會(huì)，包括國(guó)內(nèi)的騰訊、阿里，海外的亞馬遜等等。
最典型的像電商行業(yè)，它深刻改變了人們?cè)匈?gòu)物、做生意的模式。數(shù)字化也在深刻改變著我們的生活?yuàn)蕵?lè)方式。80、90年代，人們主要的游戲娛樂(lè)方式，依然以線下為主，比如電視游戲。來(lái)到2000年后，人們的溝通方式從手機(jī)或者固定電話，變成了類似微信、QQ的社交工具，也出現(xiàn)了像電腦游戲、手游這樣的娛樂(lè)方式。
站在當(dāng)下這個(gè)時(shí)點(diǎn)回顧過(guò)去40年，再來(lái)展望未來(lái)的10年、20年，我們?cè)趺慈ザx它?我把它叫作數(shù)字化生存。海外、國(guó)內(nèi)的很多書籍，都講到過(guò)人和數(shù)據(jù)，或者說(shuō)人和機(jī)器之間界限的模糊。最近美國(guó)一家做腦科學(xué)的公司，出現(xiàn)了向人體植入芯片的技術(shù)。包括手機(jī)、智能化汽車，都在逐步成為我們身體的一部分。
往后看20年，有沒(méi)有可能生物技術(shù)、AI技術(shù)和人本身結(jié)合得更緊密?在目前AI等新技術(shù)的基礎(chǔ)上，人的本身有沒(méi)有可能變得數(shù)字化?生產(chǎn)、生活和數(shù)字化結(jié)合得更緊密，甚至連我們本身都會(huì)變得數(shù)字化，這是我們對(duì)于未來(lái)20年的初步展望。
對(duì)科技股投資的啟發(fā)意義
隨著人口結(jié)構(gòu)的變化、中國(guó)在全球的出口份額到達(dá)一個(gè)頂峰，國(guó)內(nèi)GDP的增長(zhǎng)在2010年以后一直是逐級(jí)下臺(tái)階的過(guò)程。展望2021年，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)會(huì)是一個(gè)從疫情中恢復(fù)的穩(wěn)定過(guò)程。無(wú)論中國(guó)還是全球，從2020年二季度后期到2021年上半年，都是經(jīng)濟(jì)小幅復(fù)蘇的過(guò)程。中長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速處在逐步下臺(tái)階的過(guò)程，這是由老齡化本身、全球生產(chǎn)效率提升的瓶頸本身決定的，并不以人的意志轉(zhuǎn)移，也不以各國(guó)出臺(tái)的刺激政策為轉(zhuǎn)移，這是自然規(guī)律。經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階的過(guò)程中，整個(gè)社會(huì)各方都會(huì)尋求增長(zhǎng)來(lái)源，這個(gè)來(lái)源更多轉(zhuǎn)向科技。
上世紀(jì)90年代到現(xiàn)在，科技行業(yè)哪些領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)更多?我將會(huì)順著時(shí)間線再梳理一遍。
1990年代，微軟、思科是領(lǐng)漲全球的科技股，背景是美國(guó)提出建設(shè)信息高速公路的概念，率先做信息高速公路的建設(shè)，隨之而來(lái)的是網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)備，包括思科、微軟這樣的公司在美國(guó)本土以及全球的需求大爆發(fā)，帶來(lái)整個(gè)行業(yè)的重大投資機(jī)會(huì)。同時(shí)代的中國(guó)，資本市場(chǎng)剛剛起步，萬(wàn)科是國(guó)內(nèi)比較優(yōu)秀的企業(yè)，代表了中國(guó)的典型需求，也就是城鎮(zhèn)化的起步。
從2000年到2010年，領(lǐng)漲美股的科技股，變成了像亞馬遜這樣的公司。其間美股經(jīng)歷了納斯達(dá)克去除泡沫化的過(guò)程，在下跌之后依然可以取得增長(zhǎng)的科技股是非常難得的。中國(guó)在這個(gè)階段，趕上了從PC互聯(lián)網(wǎng)到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)這一波發(fā)展機(jī)會(huì)，騰訊等同一時(shí)期的部分中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司，股價(jià)表現(xiàn)非常突出。萬(wàn)科、茅臺(tái)這樣的公司也取得非常好的回報(bào)，這是因?yàn)橹袊?guó)的城鎮(zhèn)化和經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展依然在繼續(xù)，中國(guó)有自身的國(guó)情。
2010年到現(xiàn)在，美股的亞馬遜、國(guó)內(nèi)的騰訊，依然是表現(xiàn)非常強(qiáng)勁的兩個(gè)代表性科技股，它們依然引領(lǐng)著TMT行業(yè)和生產(chǎn)、生活的結(jié)合。同時(shí)，像萬(wàn)科和茅臺(tái)這樣的公司，依然在繼續(xù)上漲，但漲幅略低于前兩個(gè)公司。2015年以后，今日頭條的增長(zhǎng)非常驚人，這可以看作是承前啟后。預(yù)示著下一個(gè)10年、下一個(gè)20年新生的互聯(lián)網(wǎng)力量將來(lái)自于此。不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，科技行業(yè)的特點(diǎn)也不一樣，每個(gè)時(shí)代科技領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)都是跟隨時(shí)代而變化的。
市值變化見證經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型
從美股的股票市值結(jié)構(gòu)趨勢(shì)來(lái)看，過(guò)去50年基本上是周期和工業(yè)行業(yè)的市值逐步往下走，醫(yī)療行業(yè)保持穩(wěn)定，消費(fèi)和科技行業(yè)保持上升趨勢(shì)。雖然過(guò)程是一波三折的，但總體上可以看到明確的趨勢(shì)：一是科技的占比在提升，二是消費(fèi)占比也穩(wěn)步提升。
盡管科技行業(yè)的市值占比在提升，實(shí)際上內(nèi)部結(jié)構(gòu)卻發(fā)生著深刻的變化，因此每個(gè)年代引領(lǐng)科技行業(yè)投資機(jī)會(huì)的公司都會(huì)變化。與此對(duì)照，像消費(fèi)行業(yè)，盡管市值占比的提升比例低于科技行業(yè)，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)或者競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)上更加穩(wěn)定，這是美國(guó)的情況。
再看近鄰日本，可能和我們的社會(huì)、人口結(jié)構(gòu)有相似性，結(jié)論也類似，醫(yī)療、消費(fèi)、科技類公司的市值占比也是從上世紀(jì)70年代到現(xiàn)在穩(wěn)步提升，其中科技行業(yè)目前占20%，消費(fèi)行業(yè)的占比比美國(guó)更多一些，占30%。兩個(gè)行業(yè)加起來(lái)，比例達(dá)到了50%。這是兩個(gè)比較成熟的股票市場(chǎng)帶給我們的一些啟示。
最后看中國(guó)市場(chǎng)，消費(fèi)行業(yè)在整個(gè)市場(chǎng)占到了接近30%的比例，和金融地產(chǎn)的比例較接近。國(guó)內(nèi)的科技行業(yè)發(fā)展時(shí)間并不長(zhǎng)，科技股整體市值不大，市場(chǎng)比例是10%-20%。目前來(lái)看，比較類似于美國(guó)90年代后期——美國(guó)納斯達(dá)克泡沫產(chǎn)生，一直往巔峰走的過(guò)程。這個(gè)過(guò)程伴隨著科技股和相關(guān)行業(yè)泡沫化的過(guò)程。在去泡沫的過(guò)程中，會(huì)慢慢誕生一些新生的偉大公司。
我們可以從供給、需求兩個(gè)角度來(lái)看：
從供給角度，對(duì)于目前的資本市場(chǎng)，對(duì)2020年進(jìn)入三季度后所處階段做一個(gè)定義，是供需兩旺的局面。2019年以后，國(guó)內(nèi)監(jiān)管在往推動(dòng)更優(yōu)質(zhì)上市公司的方向走。無(wú)論是和外界更多的互通，還是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的推出，都從供給端提供了更多、更優(yōu)秀的上市公司，為資本市場(chǎng)提供了有效的科技股供給。在科創(chuàng)板、未來(lái)的創(chuàng)業(yè)板，都會(huì)出現(xiàn)大量目前A股市場(chǎng)沒(méi)有的，或者說(shuō)是急需的、各細(xì)分行業(yè)龍頭科技公司。這是從供給端來(lái)說(shuō)明我們面臨的時(shí)代機(jī)遇。
從需求端來(lái)看，無(wú)論是資管新規(guī)打破剛兌，還是市場(chǎng)利率中樞慢慢下移，實(shí)際上居民端的財(cái)富，未來(lái)從銀行理財(cái)產(chǎn)品或者說(shuō)整個(gè)存款大池子，逐步往權(quán)益資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。權(quán)益資產(chǎn)配置比例會(huì)提升，我們認(rèn)為這是一個(gè)大趨勢(shì)。
2016年后，外資流入在加速，資本市場(chǎng)進(jìn)入增量資金時(shí)代。國(guó)內(nèi)資金從過(guò)去的信托、理財(cái)，往標(biāo)準(zhǔn)化，包括債券、權(quán)益市場(chǎng)遷移。我們認(rèn)為供需兩旺的局面，并不一定意味著指數(shù)會(huì)有多大空間、多強(qiáng)表現(xiàn)。只要整個(gè)市場(chǎng)保持活躍，市場(chǎng)提供有效的上市公司供給比較活躍，整個(gè)市場(chǎng)需求端也能有越來(lái)越多的長(zhǎng)期資金涌入，資本市場(chǎng)就能為科技行業(yè)的發(fā)展提供非常堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
下一波科技創(chuàng)新浪潮在路上
展望20年，我們叫作數(shù)字化生存。如果展望2到3年，哪些領(lǐng)域又是科技創(chuàng)新的焦點(diǎn)?科技創(chuàng)新分成兩個(gè)層面：基礎(chǔ)軟件和基礎(chǔ)硬件，都在為科技行業(yè)的發(fā)展提供支持。硬件領(lǐng)域芯片的發(fā)展面臨著瓶頸期，各家公司都在努力突破這個(gè)物理極限，比如臺(tái)積電的7納米到5納米，可能未來(lái)可以到3納米的半導(dǎo)體工業(yè)技術(shù)。再到一系列AI芯片的研發(fā)，芯片行業(yè)還會(huì)進(jìn)一步往更高效能的方向發(fā)展。但軟件領(lǐng)域發(fā)展可能更快一些，包括云化、人工智能的發(fā)展越來(lái)越快，相對(duì)來(lái)說(shuō)硬件的算力有點(diǎn)跟不上軟件的發(fā)展。
科技行業(yè)的表面呈現(xiàn)形式，一是應(yīng)用硬件，包括可穿戴的耳機(jī)產(chǎn)品、手表產(chǎn)品等，都是目前發(fā)展的重要趨勢(shì)。二是手機(jī)的形態(tài)也在發(fā)生變化，折疊手機(jī)、智慧屏手機(jī)，包括手機(jī)和汽車的融合，我們認(rèn)為這是硬件領(lǐng)域的一些突出變化。在軟件互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品領(lǐng)域，我們認(rèn)為最大的特點(diǎn)就是交互視頻，在最早的Web1.0時(shí)代，2000年前后，像新浪、搜狐這樣的門戶網(wǎng)站，呈現(xiàn)的是單向的圖文聯(lián)系。往后有了圖文互動(dòng)。再到2010年后，進(jìn)入了視頻年代，像愛奇藝、騰訊視頻這樣的公司出現(xiàn)。到現(xiàn)在，抖音等直播類的公司，它們是視頻互聯(lián)的基礎(chǔ)。我們認(rèn)為，未來(lái)AI設(shè)備的出現(xiàn)，會(huì)加大視頻互動(dòng)化的深入。這是我對(duì)未來(lái)機(jī)會(huì)的定義。
總結(jié)一下，5G時(shí)代的典型特點(diǎn)是高帶寬、低延時(shí)、多連接。一是會(huì)給個(gè)人應(yīng)用帶來(lái)可穿戴的設(shè)備，帶來(lái)徹底的娛樂(lè)方式變化。二是會(huì)給包括車聯(lián)網(wǎng)這樣一些工業(yè)和其它領(lǐng)域的應(yīng)用帶來(lái)明確的時(shí)代推動(dòng)力。三是云計(jì)算和數(shù)據(jù)中臺(tái)方面，我們認(rèn)為可能是一些明確的、和5G網(wǎng)絡(luò)相匹配的機(jī)會(huì)。
具體投資中看好的細(xì)分方向，我總結(jié)為：一，硬件領(lǐng)域可穿戴設(shè)備和手機(jī)形式的變化，包括未來(lái)可能在眼鏡、手表等領(lǐng)域出現(xiàn)的機(jī)會(huì)。二，在互聯(lián)網(wǎng)傳媒領(lǐng)域，我們認(rèn)為交互視頻是我們最看好的方向。三，在其它一些應(yīng)用領(lǐng)域，像車聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中臺(tái)、云計(jì)算方面的發(fā)展機(jī)會(huì)。
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